갈톤 할아버지의 불편한 진실
1886년, 영국의 통계학자 프랜시스 갈톤은 키 큰 부모의 자녀를 측정하다가 이상한 걸 발견했다. 키 큰 부모의 자녀는 부모보다 조금 더 작은 경향이 있었다. 반대로 키 작은 부모의 자녀는 부모보다 조금 더 컸다.
세상은 극단을 허용하지 않는다. 결국 평균으로 돌아온다.
그는 이걸 ‘회귀 평균(Regression to the Mean)’ 이라 불렀다.
140년 뒤, 이 법칙은 주식시장에서 매일 재현되고 있다. 특히 “이번엔 진짜 다르다”고 외치는 순간마다.
코스닥의 역사는 회귀 평균의 역사다
한국 주식 투자자라면 이 패턴이 익숙할 것이다.
어떤 테마가 터진다 → 관련주가 2배, 3배 오른다 → “이건 구조적 변화다, 전고점은 의미 없다”는 말이 나온다 → 한 달 뒤 반토막 → “역시 코스닥이지”
바이오, 2차전지, 메타버스, 로봇, 양자컴퓨터. 순서만 바뀌었을 뿐 스토리는 똑같다. 갈톤 할아버지가 보셨다면 “그래, 내가 그랬잖아”라고 하셨을 것이다.
물론 반대 방향도 있다. 2022년 금리 충격으로 성장주가 반토막 났을 때, “이제 성장주 시대는 끝났다”는 말이 넘쳤다. 그리고 1년 뒤 AI 랠리가 터지면서 엔비디아는 신고가를 갱신했다. 회귀 평균은 위아래 모두에게 공평하다.
“이번엔 다르다”는 말이 위험한 이유
투자 역사상 가장 비싼 네 단어가 있다.
“This time is different.”
노벨 경제학상 수상자 로버트 실러가 꼽은 문장이다. 1999년 닷컴 버블, 2007년 부동산 버블, 2021년 밈주식 광풍. 모든 버블의 정점에서 이 말이 등장했다.
사람들이 “이번엔 다르다”고 믿는 건 틀려서가 아니다. 진짜로 뭔가 달라 보이기 때문이다. 1999년엔 실제로 인터넷이 세상을 바꾸고 있었고, 2021년엔 유동성이 넘쳐흘렀다. 문제는 변화의 방향이 아니라 속도와 가격이었다.
주가가 펀더멘털을 너무 앞서가면, 현실이 결국 따라잡는다. 그게 회귀 평균이다.
SK하이닉스로 보는 법칙의 작동 방식
2024년 HBM 수혜로 SK하이닉스는 역대급 실적을 냈다. 주가도 크게 올랐다. 시장은 “반도체 슈퍼사이클”을 외쳤다.
그런데 역사적으로 메모리 반도체는 가장 극단적인 사이클 산업 중 하나다. 호황이 오면 전 세계 제조사가 증설하고, 공급 과잉이 오면 가격이 폭락한다. 그리고 폭락이 오면 다시 감산하고, 다시 호황이 온다.
삼성전자 주가 10년 차트를 펼쳐보면 이 법칙이 그대로 보인다. 고점은 결국 내려왔고, 저점은 결국 올라왔다. 중간 어딘가에 ‘평균’이 있고, 주가는 그 주변을 진자처럼 오간다.
이걸 아는 사람과 모르는 사람의 차이는 고점에서의 태도다. 아는 사람은 “슬슬 팔아야겠다”고 생각하고, 모르는 사람은 “이제 시작이다”라고 생각한다.
그럼 평균이 어딘지 알면 되는 거 아닌가?
맞다. 그리고 그게 가장 어렵다.
회귀 평균의 함정은 두 가지다.
첫째, 평균 자체가 이동한다. 10년 전 삼성전자의 ‘평균’ 주가와 지금의 ‘평균’은 다르다. 기업이 성장하면 평균도 올라간다. 단순히 “많이 올랐으니 팔자”는 통하지 않는다.
둘째, 타이밍을 알 수 없다. 고평가된 주식이 더 고평가될 수 있고, 저평가된 주식이 더 저평가될 수 있다. 케인스가 말했다. “시장은 당신이 버틸 수 있는 것보다 더 오래 비합리적일 수 있다.” 회귀 평균을 믿고 공매도 쳤다가 반년 더 오르는 걸 버티지 못하고 손절한 사람들이 그 증거다.
그래서 이 법칙으로 뭘 해야 하나?
세 가지만 기억하면 된다.
① 극단을 경계하라. 주변 모든 사람이 “이건 무조건 오른다”고 할 때, 회귀 평균을 떠올려라. 그게 리스크 관리의 시작이다.
② 저점 공포를 이용하라. “이 회사 망하는 거 아니야?”라는 말이 나올 때, 펀더멘털을 확인하고 분할 매수를 고려하라. 회귀 평균은 우량주에게 더 잘 작동한다.
③ 평균을 공부하라. PBR, PER 역사적 밴드, 업종 평균 수익률. 이게 결국 “지금 이 주가가 평균 대비 어디에 있는가”를 말해주는 도구들이다.
갈톤이 지금 주식시장을 봤다면
아마 이렇게 말했을 것이다.
“키 큰 부모 자녀가 평균으로 돌아오듯, 급등한 주식도 결국 돌아온다. 나는 1886년에 이미 말했다. 왜 아직도 ‘이번엔 다르다’고 하는가.”
회귀 평균은 냉정하다. 위로도 아래로도 예외를 잘 두지 않는다. 그래서 무섭기도 하고, 동시에 희망적이기도 하다.
폭락장에서 “이게 맞아?”라며 무릎을 치는 그 순간, 갈톤 할아버지는 조용히 고개를 끄덕이고 있을 것이다.
“그래, 이제 올라갈 차례야.”
※ 이 글은 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다. 회귀 평균의 법칙도 단기 타이밍을 보장하지 않으며, 투자의 모든 책임은 본인에게 있습니다. 갈톤 할아버지도 마찬가지입니다.